央行1月11日公布的金融数据显示，2007年新增外储4619亿美元。根据经济界的主流观点，贸易顺差与FDI之和，不仅是新增外储的主流部分，某种意义上也可被视为“账内收入”。而对于构成复杂的剩余部分，如果模糊计算的话，可以等同于热钱的规模。去年，我国贸易顺差与FDI（外商直接投资）之和约3272亿美元，与新增外储差额高达1347亿美元，而2006年这一差额仅为3.62亿美元，“账外收入”也创最高水平。这一象征热钱的“投机指数”一年间飙升了370余倍！这1347亿美元哪里来的？
目前据媒体报道，2007年全年个人结汇规模高达1172亿美元，同比增长43%，逾千亿美元的个人结汇资金中约一半为职工报酬和赡家款，意味着2007年仅这两项流入外汇就高达约500亿美元。赡家款包含在国际收支平衡表的经常转移项内，数据显示，2006年职工报酬和经常转移两项共流入资金312亿美元，而2007年上半年上述两项流入规模就接近200亿美元。除了职工报酬、赡家款等从境外流入的资金，个人结汇还有部分源自境内外汇存款或外汇现钞结汇。从央行公布的金融机构外汇信贷收支表数据可以看出，2007年全年金融机构外汇储蓄存款减少140亿美元，即使全部结汇，也不足以解释余下500多亿美元的个人结汇。显而易见，去年国内套利人民币升值的热钱中，至少有一小半是境内居民自发套利行为。另外一大半估计是境外短期借款，以及香港大型H股IPO、海外投资利息、抛售境外债券各自所代表的资金。从以上趋势看，中国已经掀起全民套利人民币升值活动的社会主义新高潮。
目前美联储将一年期基准利率减至3%，中国一年期存款基准利率为4%，加上人民币一年10%左右的升值幅度，从境外借入美元然后扔给央行，买进国内人民币资产，这几乎是稳赚不赔的买卖。可以想见，这个套利活动在2008年将会怎样如火如荼开展下去！糟糕的是，央行的货币紧缩政策又给套利人民币升值的全民活动添了一把火！货币数量紧缩等同变相加息，利差加大结果就是境内资产价格大幅缩水。自去年四季度以来，股市、楼市乃至中小企业的境况都是悲凉一片。这结果，自然首先便宜了和银行有关系的国企或者行业巨头，因为只有他们才是银行的核心客户，可以首先拿到银行借贷款项然后大肆收购打折资产。然而最重要的结果就是，中美实际利差要比名义价差大得多，套利活动的利润因此要丰厚得多。决策层目前明确表示2008年“两防”当先，货币从紧政策不会动摇。这意味着这个巨大价差2008年内只会大，不会小。
就目前的紧缩措施看，基本都是计划经济的传统手段。这是因为目前主管经济的中高层大大小小官员，都经历过上个世纪最后二十年的经济周期波动，对通胀恶果都心有余悸，决不会掉以轻心，但对通胀的根源这次却完全误判，还是停留在过去经验上，以为总需求大于总供给的根源在于国内信贷扩张过快，地方基建投资过猛。殊不知此次通胀根源来自于联系汇率政策。宏观调控持续近四年了，此类计划手段本来是药，现如今年年讲、岁岁提，反而当饭吃了。说明决策层对此问题还没有认识到位。目前虽然人民币升值在一定范围内达成共识，但我们注意到，主张稳步人民币小幅渐进升值仍是主流观点，这意味着套利人民币升值的全民活动将会有序稳步坚定持续下去，直到国内通胀指数飙升上天为止。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
尽管各方对今年外贸顺差前景的判断都持有较低估计，但我们认为，这无碍2008年外汇储备增长步伐，在人民币升值预期越来越强烈的前提下，套利活动在2008年将越来越猛，很可能维持全年狂欢的局面。明年此时，外储“账外收入”规模也许让所有人都瞠目结舌！
