5日，中央经济工作会议落下帷幕。据悉，中央在部署明年经济工作时明确提出，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。按照官方新华社的说法是，已实施了十年之久的稳健的货币政策将“功成身退”，取而代之的是从紧的货币政策。可以认为，货币政策从“稳健”转为“从紧”，发出了强烈的紧缩信号。
1997年亚洲金融危机之后，为应对当时的严峻经济形势，中国开始实行稳健的货币政策。1998年至2002年，中国面临通缩压力，那时稳健的货币政策取向是增加货币供应量。2003年以来，面对经济中出现的贷款、投资、外汇储备快速增长等新变化，稳健的货币政策内涵开始发生变化，适当紧缩银根，多次上调存款准备金率和利率。
经历连续四年两位数增长后，中国经济形势已发生较大变化。今年以来，中国居民消费价格涨幅从3月份的3.3%上扬到10月份的6.5%，通胀压力加大。前10月新增贷款是去年全年新增贷款的1.1倍，10月末广义货币供应量同比增幅比上年末高1.53个百分点。流动性过剩问题仍在发展，物价上涨压力不容小觑。
从今年6月13日的国务院常务会议之后，货币政策的提法就已经从“稳健”变为“稳中适度从紧”，释放出了适当控制货币投放的信号。随后是央行连续数次的加息行动和调高存款准备金率。
按照中央经济工作会议部署，货币政策如今将由“稳健”直接改为“从紧”，从紧的货币政策由此“全新登场”。未来这一关键的政策内涵会是什么？来自中央工作会议透露的重要信息是：明年将进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏。可以预见，严控“货币”和“信贷”两个总量指标，将是最主要的政策内涵。《中国证券报》11月21日报道称，监管部门已要求明年进一步紧缩信贷，信贷增长初步目标定为13%，比今年的15%降低了2个百分点。相信，这样的传闻并非空穴来风。而在控制信贷增速的同时，下调货币供应增长目标，可能性也较大。
显然，在社会资金充裕和投资需求仍旧旺盛的情况下，要实现以上货币政策目标的难度是很大的。今年经历了8次存款准备金率的上调和5次加息，其结果仍旧是新增贷款增速超标，货币供应量的增长速度更是远高于央行年初时设定的16%的增长目标。明年要采取什么样的政策，才能将信贷增速控制在13%以下，将货币供应增长控制在15%或16%以下？是继续第6次加息，并第9次上调存款准备金率吗？
显然，无论从存款准备金率的上调空间来看也好，还是中美利差水平来看也好，这两率的上调空间都不是很足了，特别是在美国还可能继续减息的情况下，利率上调空间更为有限。不过我们应该注意的是，今年下半年利率上调的累加效应，可能会在明年开始体现。这可以缓解一部分明年的加息压力。以目前银行贷款余额27万亿的总量来看，利率上调1个百分点，可让企业增加2700亿元左右的成本支出，这将会使得一部分企业的资金难以为继，资金成本将出现较为明显的上升。鉴于明年通货膨胀的压力仍然很大，因此，继续上调利率的压力仍旧存在，这可能使得利率上调对企业利润的影响规模高达3000亿元以上。
另外值得注意的是，在利率和存款准备金率上调空间都已经非常有限的前提下，央行可能加速人民币汇率升值的步伐，以起到替代加息或提供更多加息空间的作用，其实质也是属于紧缩政策的一类。由于目前中国的货币投放基本通过外汇占款来实现，因此，人民币汇率的加速上扬，将有效缓解央行在货币增长问题上的压力，而使得货币供应增长速度下降到一个可以接受的空间之中。今年以来，人民币相对美元已经有超过5%是汇率升幅，相信明年在从紧的货币政策指导下，人民币汇率增长速度恐怕只会更快。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
受从紧的货币政策影响，明年企业的资金成本压力将明显增大，而人民币汇率也可能因此而加速上扬，并给相关产业带去紧缩压力。
