中国神华A股上市后，随着股价过山车般的走势，一场关于中国神华“估值论”正闹得沸沸扬扬，而其核心就是中国神华股价是否值瑞银研究员给出的101港元的评级。
对于看好中国神华的机构和散户投资者来说，他们不仅看中了目前神华集团所拥有的中国第一、世界第二的煤炭行业龙头地位，更重要的是看中了神华集团未来二三年将为其上市公司注入可观的煤炭、电力、煤制油等资产。
我们尚且不讨论中国神华股价是不是在合理估值内，回顾一下中国神华目前业绩，再看看神华集团究竟能有多少“药弹”可为中国神华提供就可分析出其价值所在。
据中国神华招股书中的数据，煤炭主业：2006年煤炭产量和销售量分别达到136.6百万吨和171.1百万吨，是我国最大的煤炭生产企业和销售企业。以2006年煤炭销量计，本公司是全球第二大煤炭上市公司。2007年上半年，本公司煤炭产量和销售量分别达到76.6百万吨和97.8百万吨。铁路和港口：目前包括五条总运营里程为1367公里的铁路线和专用海港黄骅港及神华天津煤码头。2006年，黄骅港煤炭下水量达到79.2百万吨，成为中国第二大煤炭下水港口。2007年上半年，黄骅港煤炭下水量达到39.8百万吨，神华天津煤码头煤炭下水量达到9.2百万吨。电力业务：截至2006年12月31日，中国神华控制并运营的11家火力发电厂，总装机容量和售电量分别达到了11960兆瓦和517.1亿千瓦时，从2004年至2006年年复合增长率分别达到41.7%和20.7%。截至2007年6月30日，公司电力业务总装机容量和售电量分别达到了12560兆瓦和337亿千瓦时。
2006年中国神华每股收益为0.909元，净利润率25.59%、净资产收益率为25.13%；2007年上半年中国神华主营收入为383.31亿元、净利润为98.06亿元、净资产收益率14.20%、净利润率为25.58%、每股收益0.542元。
据中国神华资本运营部总经理黄冰透露的神华集团整体上市的大体步骤是：首先，中国神华先收购集团煤矿资产，逐步完成对西五公司、神宝公司、神宁公司、神新公司等公司的收购；其次，收购集团的电力资产，逐步完成对国华能源投资有限公司等公司的收购；最后，以优先收购权收购中国神华煤制油有限公司及煤化工项目。
那么，上述公司将为中国神华提供多少“弹药”？
根据国金证券研究员龚云华预测，随着中国神华的新投项目和其他集团煤炭资产的注入，至2010年公司的煤炭销售量将由2006年的1.71亿吨提高至2010年的2.42亿吨；总售电量由2006年的517.1亿千瓦提高至2010年的1048.69亿千瓦。据此煤电销量，对应公司2007年至2010年净利润分别为：219.8亿元、289.5亿元、331.8亿元和371亿元，对应每股收益为1.1元、1.45元、1.67元和1.86元。
神华招股说明书披露的集团4家可能注入中国神华的矿业公司2006年业绩显示，西三局下属神华勃海湾矿业净资产收益率为12.8%，神宁公司2%，都远低于中国神华已上市资产24.93%的净资产收益率，另外西三局神华乌达矿业公司和包头矿业2006年分别亏损5887万元和143万元。
据了解，中国神华拟收购的西三局，主要由10个小型煤矿构成，在建5个煤矿，2006年、2007上半年分别生产原煤1280万吨和716万吨。生产煤炭含硫3%，而目前公司生产煤炭含硫平均0.5%。且该矿通过全国铁路系统运输。
安邦分析师认为，如果单从西三局及所属煤矿2006年的收益看，似乎对中国神华贡献并不大。然而，我们不可小看神宁和神新公司以及煤化工产业的发展。
目前，神宁公司的净资产收益的确实不够中国神华10%的收购标准。然而，神华宁煤公司作为宁东能源化工基地的建设主体，发展潜力巨大。宁煤煤炭远景储量2029亿吨，已探明储量310亿吨，分别居全国第五位和第六位。据掌握，宁东煤田在南北长130公里，东西宽50公里，约占面积3500平方公里的范围内，已探明煤炭储量273亿吨，远景储量1394.3亿吨，是一个全国罕见的储量大、煤质好、地质构造简单的整装煤田，很适合于建设大型能源基地。国内金融机构也大力追捧神华宁煤集团，该集团董事长张文江曾在2007年初表示，“与神华重组壮大了宁煤的实力，资本金翻了一番，投、融资功能都大大增强了。各大银行给我们承诺的贷款有1400多亿。”这些资金可满足宁煤集团今后10年内的扩张需求。宁煤投资部总经理樊永宁预计，宁煤这一轮高速扩张将在2008年达到顶峰，当年投资总额约164亿。上述数据可看出，神宁公司未来的发展潜力。
神华的另一大手笔是通过对原新疆乌鲁木齐矿业集团进行增资扩股成立了神新公司。2006年，新疆全疆原煤产量仅有3955万吨，预计今年原煤产量将达4000万吨。新疆是国内煤炭资源最丰富的地区。据统计，新疆煤炭资源预测总储量达2.19万亿吨，占全国总预测储量的40.5%，居全国首位。根据新疆自治区规划，到2020年，新疆煤炭产量将占全国总产量的两成以上，达10亿吨。作为神华集团控股的子公司，毫无疑问，神新公司占有天时、地利、人和之优势，在未来新疆的煤炭资源抢滩上将比不少大集团拥有更多的先机。
目前，山西、山东等煤炭大集团都把新疆当成了自己的资源大后方。据山西商会一份统计资料，目前已有80余家山西企业开始涉足新疆煤炭产业有关的各个领域。而国内大型电力集团华能、中电投等早就在新疆摆开了大干一场的架式。
除煤炭外，电力是神华集团重要业务。2006年，神华集团发电量为发电量752亿千瓦时，增长53%。未来风电也是集团重要发展方向。按其规划，神华集团未来将在东北、华北、新疆、广东等地总共建设1750万千瓦风电项目。2006年底，神华投产风电装机仅12.39万千瓦。
煤化工将是母公司未来向中国神华注资的又一亮点。近日，神华煤制油有限公司总经理陆正平称，“我们要在入冬前把项目建起来。一期工程设计年产各类油品320万吨，年产108万吨油品的第一条生产线将于今年底全面建成，明年开始试运行。我们力争在2020年形成年产油品3000万吨的规模”。
除了煤制油外，神华集团还规划了两个共年产160万吨的煤烯烃项目以及煤制甲醇等项目。据悉，神华和华谊集团共同在内蒙古包头投资120亿元的180万吨甲醇装置、年产60万吨甲醇制烯烃（MTO）装置、年产30万吨聚乙烯装置、年产30万吨聚丙烯装置项目，该项目预计将在2010年建成投产。
此外，海外收购也是神华集团未来重要发展方向。
综上所述，我们可以清楚地看到神华集团的发展前景。不错，煤炭不是铜，不是镍，也不是黄金，但它是中国最基础的能源。作为目前在中国煤炭排名第一、世界煤炭业排名第二、有着央企背景的神华集团，未来的发展空间将超乎想象。
