中国证监会日前出台《证券市场资信评级业务管理暂行办法》，标志着公司债试点的启动已进入倒计时。业内人士预测，如果一切顺利，首单公司债有望9月出炉。根据今日（18日）长江电力的公告，该公司已成为《公司债发行试点办法》颁布后首家获准发行的上市公司。据悉，长江电力将发行不超过人民币80亿元（含80亿元）公司债券及第一期发行40亿元公司债券的申请，已于9月18日获得中国证监会发行审核委员会审核通过。自证监会决定大力发展公司债后，目前已有海油工程、金地集团等10多家上市公司公布了公司债方案。按照这些已公布方案拟定发行的最高额计算，目前拟发行公司债总额已接近400亿元，其中以电力企业和房地产公司的发行欲望最为强烈。
应该说，公司债作为重要的金融产品之一，其对于建设多层次资本体系来说，有着至关重要的作用。我们从美国的经验来看，公司债是保险公司债券组合中最大的券种，以2005年数据为例，公司债占美国保险公司一般账户债券组合的77%。之所以会形成这样的市场结构，是因为保险公司往往负债期限较长，很多长达10年以上，因此，保险公司需要大量的长期投资金融产品来配置资本，以满足风险期限结构匹配的需求，否则，“长借短投”的保险公司资金运用风格，将使得未来的偿付面临高度的不确定性和经济波动的威胁。
不过中国的保险公司还没有这么幸运。证监会主管的公司债将主要采用无担保形式发行，但按照保监会的规定，保险公司目前仍不能投资无担保的企业债，信用交易对于保险公司而言，基本是严厉限制的。这一规定，相当于把公司债的最大买家拒之于门外，这如何谈得上大力发展公司债市场？
保险公司更惨的是，市场上可选的长期投资金融产品，少得可怜。协议存款，在利率赶不上CPI的年代，意味着存款的不断贬值，未来可能产生大量的损失。而中国的长期国债市场，迄今为止也未能超过万亿规模，仅在1.55万亿特别国债发行之后，才稍有改善，不过这一市场也面临着来自银行的强大竞争，而且特别国债的利率也极低，同样很难满足保险公司的收益要求。再者，就只能投资金融债了。但无论如何，由于保险公司本身庞大的长期投资需求，以及银行也存在庞大的长期投资需求，这使得市场上的长期投资品种，显得高度稀缺。这样造成的竞争结果是，在长期资本市场的利率水平，已经长时间低于中短期债券利率水平。央行的货币政策报告显示，2006年以来金融机构各期限档次利率中，5年期以上的长期利率持续低于中短期利率水平。利率倒挂的现实告诉我们，大型机构投资者们对于长期投资金融产品的渴望，资金投放需求强烈，可惜投放品种太少。
在中国股市这一资本市场，本应该提供大量长期投资品种的市场，由于投机气氛浓烈，一年超过300%以上的换手率告诉我们，这个市场上已经超过7万亿的流通股市场，根本就不能被看成是一个长期资本市场，它更像一个货币市场，充满着过度的流动性。这样的市场环境，无疑都加剧了长期投资金融产品的稀缺。此时大力发展公司债市场，正适逢其时。
好消息是，基于信用发行公司债的第一单终于放行了。而且证监会还有意扩大公司债发行的范围。中国证监会副主席屠光绍近日就透露，将来条件成熟了，境外的机构完全可以到境内发行公司债券。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
长期利率长期倒挂的现实，已经告诉了我们大力发展长期投资金融产品的必要性和迫切性。公司债市场现在仍旧面临着来自保监会和其他监管部门的种种限制条件，中央有必要在当前流动性严重过剩的现实情况下，加速解除这一市场的管制，以让公司债真正实现“分洪”的宏观调节效果，否则，庞大的资金可能让过小的“泄洪区”也成为一片“汪洋”。
