岁末年初，安邦研究人员做出了“2008年国内经济面临的最大风险是不断高涨的通胀”的预测。除去对银行信贷控制、外贸顺差增加等因素的不乐观估计之外，促使我们做出这一预测的一个主要原因就是，全球的热钱都将“套利中国”。原因很简单。2008年外部经济增速将大幅下降、国际金融市场动荡会持续且各主要央行正处于减息周期；而国内经济则是热火朝天，人民币升值预期稳定在10%且国内央行正处于加息周期。热钱只要能进入，15%的无风险收益就等在这里，简直是天大的便宜！
但即使是这样，我们仍然低估了在严格的资本管制之下，国际热钱通过各种渠道渗入国内的能力。如在外商直接投资（FDI）中隐藏的国际游资的规模。
近日，有媒体报道了热钱通过FDI入境的一个典型案例：一位专门负责代理注册的咨询公司负责人表示，热钱持有人首先通过他们在沿海某开发区找到了一家外资公司，然后成立了一个合资公司。当时有一个项目本来需要2亿元的资金，“但是我们与政府沟通好后上报该项目需要资金4亿元，剩下2个亿的缺口可以光明正大地入境后再分流出来，需要做的就是把报表拼凑好就可以了，一点痕迹也没有。”这样做的好处是以后有资金入境可以不断追加项目，不用再去注册新的公司。“招商引资的总量是多少是地方政府官员很重要的考核指标。”该人士解释说。而一位高新区的招商办负责人也表示，只要其他程序上没有问题，如果驻扎在该开发区，扩大项目资金的上报额度可以有弹性空间。
虽然我们无法确定FDI中热钱所占的具体比例，但毫无疑问的是，热钱的比例一定是很可观的，这从去年FDI的变化中可以得出来：
首先，FDI数额的大幅变化出现在去年11月，当月FDI已超过了月均55亿美元的水平，达到76.79亿美元；去年12月份FDI达到130.94亿美元，增幅为45.9%；1月份，实际使用外资金额达112亿美元，同比增长109.78%。而人民币在去年10月份之前还在以不足5%的年率缓慢升值，此后却开始显著加速升值，10月份之后至今对美元升值已累计达到5.4%的水平。FDI大增和人民币升值加速同步的现象显然不能仅仅用“巧合”二字来解释。
其次，观察去年的FDI分项数据会发现，去年1－11月，制造业实际使用外资金额328亿美元，比前年同期下降了5%；而服务业实际使用外资则达到262亿美元，同比增长了58%。制造业利用外资下降，服务业则增速加快，这很可能反映了热钱的特点——制造业的固定资产投资会加大游资变现难度，而服务业则相对容易得多。另外，同期中、西部地区实际使用外资分别增长31%和62%，均高于东部地区11%的同比增长幅度，这也很可能说明了中西部官员对外资进入的更强烈愿望和税收优惠对热钱追求收益率的吸引。
显然，地方政府在这里扮演着一个不光彩的角色——将热钱“引狼入室”的同谋者。正如广东社科院教授黎友焕博士跟踪研究时发现的，“热钱通过FDI进入是最安全的，其次才是虚假贸易，地下钱庄的安全性比较差。”但我们并不是想追究地方政府的责任——事实上，不合理的激励机制必然会使地方政府的政策与央行资本管制的努力相冲突。但重要的是，这反映了妄图以严格的资本控制来阻断热钱流入，根本就是一项“不可能的任务”。特别是当地方政府在招商引资压力下为各种外来资金提供“绿色通道”的情况下，资本管制的努力相形见绌。有了行政权力的“协助”，我们不得不对今年热钱套利中国的形势表示高度的忧虑。因为这些资金在中国经济形势出现拐点的时候，撤出的速度也将极快，并成为经济加剧恶化的重要力量。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
管理层应该知道，当前的资本管制“长城”对于资金流入来说，已经到了一种形同虚设的地步。如果再不调整政策取向，2008年就可能成为中国的“热钱之年”。未来如果指望在这样的形势下控制住如猛虎下山的高通胀，将为时已晚。
