2月19日，国家统计局公布1月份的物价指数（CPI）为7.1%，为11年来月度最高；其中食品价格上涨是最大的推动因素。而此前公布的工业品出厂价格指数（PPI）在1月达到6.1%，这意味着价格上涨的压力并不停留在食品领域。这些数据再一次提醒对外部经济放缓不确定性感到担忧的决策层，通货膨胀正在扣响中国的大门。
未来的宏观政策如何走？观察各种信息可以发现，国内的决策部门正在被不确定的舆论所包围，类似困惑哈姆雷特王子的问题，正在困惑国内的决策部门——“放松，还是紧缩？这是个问题。”
对宏观政策走向判断的犹豫，是因为外部经济放缓和中国雪灾的突然干扰。从胡锦涛主席所说的“科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长”，到温家宝所说2008年是中国经济“最困难的一年”，都显示了决策层对突发因素的担忧。不少国内外研究机构也认为，中国应该考虑调整宏观调控政策的方向，放松紧缩政策。
然而，通胀压力加大昭示了当前中国宏观经济的焦点所在。不少研究机构认为，1月的物价上涨并不是高点。德意志银行大中华区经济学家马骏估计，2月份CPI同比将上涨约7.8%，3月CPI同比可能达到或超过8.0%。高盛亚洲经济学家梁红也认为，由于雪灾对通胀的影响尚未完全体现在1月份CPI数据中，预计2月份CPI增幅可能会大大高于7%，“甚至有接近两位数水平的可能”。国家信息中心经济预测部主任范剑平表示，尽管1月CPI创下新高，但“这一轮物价上涨的洪峰仍未过去”。
另外一些研究人员的目光，则始终盯着经济放缓的可能。某外资银行中国区首席经济学家就表示，中国的通胀压力是暂时性的或者说是一次性的，3月CPI可能会降低到6.5%以下。值得关注的是，美国经济极有可能发生的衰退将使中国出口逐步萎缩，将会冷却过热的经济。
然而，我们很怀疑这种情况会发生。正如我们在此前多次分析的，中国目前的通胀具有显著的“外源”特点，美元贬值和外资流入是推动国内通胀的重要原因。安邦集团策略分析师陈功认为，如果美国经济持续放缓，一方面美元的疲软会导致人民币进一步升值，加剧国内通胀；另一方面，美国实质需求放缓并不是自今日始，中国对美国出口增速放缓也已经发生，从1月数据看，净出口变化对中国经济增长的影响不会大。无论如何，我们都不能同意通胀是“暂时性的”或“一次性的”，它是今年中国市场持续存在的现象和预期。
对于1月的物价上涨，央行并未给出清晰的公开表态。据香港媒体报道，央行发言人表示，人行不会因单月数据而调整货币政策，对于加息与否则不愿置评。在我们看来，央行保持模糊的态度并不可取。面对通胀压力加大，央行应该在紧缩政策上给出清晰的态度。
我们认为，在目前的政策讨论中存在一个误区，认为维持经济增长与治理通胀的政策是相互矛盾的，要维持经济增长，就要放松调控。这种看法对政策制定是一种误导。通胀恶化后对经济增长的破坏更大。正如德意志银行马骏所分析，通胀一旦失控，将成为威胁经济增长的更为重要的风险。如果通胀真的演变为一个自我实现过程，那么大幅度的紧缩政策将接踵而至——既包括货币和财政政策的紧缩，也包括广泛的价格控制措施。这是今年中国宏观调控政策最应该避免出现的结果。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
我们认为，面对通胀向两位数逼近的局面，国内应该强化紧缩政策，连续加息应该成为央行果断的政策选择。
