虽然从去年开始，各界人士就已经开始警告国内货币政策空间有限这一风险，但今年我们仍旧看到了央行连续9次上调存款准备金、五次加息以及超过5%的人民币升值幅度，还有特别国债、央票、特种存款等多种数量型货币政策工具的综合运用。眼花缭乱的渐进式微调，似乎在告诉我们，在资本管制的情况下，中国的货币政策还能够支撑很长时间。但事实却未必如此。
连续9次上调存款准备金之后，中国银行业的准备金率已经高达13.5%，创出了历史性的新高。在国内银行业坏账率仍超过7%，并还有75%贷存比管制的情况下，准备金率上调的空间已经极为有限。已有国有银行的负责人表示，上升到15%就是底线。分析师同样认为，鉴于央行存款准备金在锁定流动性方面的“刚性”，一旦准备金率上升到15%的水平，再考虑银行的坏账率水平，几乎可以肯定，银行体系整体的流动性水平高度抽紧。特别值得注意的是，这样的银行体系，对于骤然的资金需求，其承受力将大为降低。当初中石油上市的时候，就已经让银行同业拆借利率飙升3倍以上。未来存款准备金率一旦上升到15%的水平，不排除部分金融机构资金链在骤然的资金需求冲击下，将有发生“爆煲”的可能性。
从加息的角度看，美国已经连续两次下调利率水平，目前美国的联邦基金利率水平已经下降到了4.5%的水平，而中国国内目前的基准利率为3.87%，与美国仅有0.63个百分点的利差水平，显示中国的加息幅度已经非常有限。在美国经济衰退迹象越来越明显的时候，美国还可能继续下调联邦基金利率水平，这将使得中国再加息一次，中国基准利率就可能基本等于美国利率水平，国际资本涌向中国的压力将骤增，人民币升值压力可能指数放大。
而汇率工具的使用，则更需慎重。从今年年初迄今为止，人民币对美元的汇率已经升值了5%以上，这样的速度已经远超过自汇改之后一年半才有3%左右升幅的速度。事实上，今年人民币升值的速度已经大大加快，但在资本和贸易双顺差的条件下，人民币升值的压力丝毫没有缓解。如果再次加快人民币升值步伐，对国内就业和产业恐将带来明显冲击。
从央行第三季度的货币政策报告当中，我们就可以感受到央行对于货币政策空间有限的紧迫心态。该报告指出，“应当看到，造成当前国内流动性总体偏多的直接原因来自国际收支持续顺差，从深层次看则与储蓄率过高、消费率偏低的经济结构性矛盾突出密切相关。仅仅依靠对冲银行体系过多流动性以及加强信贷调控等并不能够从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题，只能为经济增长创造平稳的货币金融环境，并以此为结构调整和加快改革赢取时间。”
央行的急迫心态不仅在货币政策报告中表露无疑，就连央行行长助理易纲也公开表示，货币政策的对冲实际上相当于“打阻击战”，目的是为了赢得时间进行结构调整。“当前改革和结构调整的着力点应当是扩大内需，应该是财税体制、社会保障、资源价格、扩大进口等。”易纲还强调了资源价格和社保体制改革滞后的危害，也认为在通货膨胀面前，应该两权相害取其轻，加速推动改革。无独有偶，货币政策委员会委员樊纲也于近日强调，应该加速新一轮的经济体制改革，加速财税体制的改革；中国银行也于最近发表报告，指出在目前通货膨胀情况下提高居民收入和社会福利水平的紧迫性。
诚如最新一次的货币政策报告所言：“推进资源价格改革虽然可能增大短期通胀压力，但如果推迟改革，扭曲逐步累积，损失可能更大。在控制通货膨胀和积极推进资源价格改革的过程中，宜两害相权取其轻。”
而我们更应该知道的是，在这些所有言论的背后，是央行感受到极为有限的货币政策空间的巨大压力。而一旦因为不堪重荷而出现激进的政策，在中国体制改革滞后的市场环境下，只会令中国市场的价格进一步扭曲，并造成更大程度的经济结构失衡。届时，那就是中国的悲哀。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
中国的货币政策终于快用到尽头，其他的政策部门难道还不反省吗？与其大家的财富将来同时受损，不如趁我们还有一丁点货币政策空间，我们还有一点改革的时间，从现在开始加强部门之间的政策协调，来挽救已经严重失调的经济体系。
